来源 策略研究

　　核 心 观 点

　　1、2013年之后的日本股市走出“失去的20年”，开启了一轮长牛（至今累计涨幅在340%以上），今年9.24之后的A股有着极其相似的宏观背景和政策脉络，有望演绎出新一轮长牛行情。

　　2、2013年至2024年9月底，日本历任三位首相，其中安倍的“三支箭”奠定了信心扭转的基础，政策力度来看货币＞财政＞改革，短期刺激效果明显，中长期虽然对日本经济提振效果有限，但预期提振之后，为后两位首相打下了良好的执政基础。

　　3、日本股市长牛主要是业绩贡献，驱动力主要是内外需的好转和日元贬值；估值整体并未显著提升，仅在2013年H1、2020年和2023年至今这三段时间阶段性抬升，驱动力主要来自于货币财政宽松以及公司治理强化。

　　4、2013年至今的日本股市可以分为四个阶段，分别是：第一阶段2013-2016H1的货币财政共同发力，熊转牛；第二阶段2016H2-2019的外需驱动，震荡上涨；第三阶段2020-2022的全球“大放水”，V型反转；第四阶段2023年至今的“日特估”驱动，再上台阶。

　　5、长牛之中占优的行业主要以硬科技、优势制造为主，老龄化背景下的医药生物和低估值高回报的日本商社龙头同样大幅跑赢，第一阶段内需相关行业如食品饮料、零售也有不错的表现。

　　6、对比当前国内的货币、财政和改革，货币不如日本激进、财政比日本延续性更强，改革的着力点如人口、科技创新、资本市场也较为相似，估值较日本牛市启动时更便宜，业绩可能不如日企海外布局和日元贬值带来的增厚作用。

　　风险提示：全球经济波动超预期、房地产等宏观经济政策超预期变化、通胀情况显著超预期、中美贸易摩擦加剧、对政策的理解可能存在偏差、产业政策推进速度不及预期、部分数据存在缺失值、历史数据仅供参考，部分数据发布更新频率较慢也难以反映最新现状、中国与日本国情存在较大差异且不可简单类比等。

　　报 告 正 文

　　证券研究报告《A股能演绎2013年以来的日本股市长牛吗？——2013年至今日本宏观和股市复盘》

　　对外发布时间：2024年11月22日

　　发布机构：国海证券股份有限公司

　　本报告分析师：胡国鹏，袁稻雨

　　SAC编号：S0350521080003、S0350521080002