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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资自组/郑权

　　在刚刚过去的11月份，A股IPO受理、上会数量回暖趋势明显。上月共有4家公司获得IPO受理，其中包含“科八条”后，首家未盈利企业西安奕材。

　　11月份共有11家企业上会接受审核，全部过会，过会率高达100%。终止情况，11月份共有15家企业终止，创年内新低，IPO审核逐渐常态化。

　　发行及募资层面，11月份共有9家企业成功IPO，合计募资52.12亿元，较10月份微增4.9%。 

　　IPO终止情况：用友金融、旷视科技、丘钛微等“钉子户” 终止注册

　　wind显示，11月份共有15家企业终止IPO进程，其中主动撤回有11家，终止注册的有4家。15家终止的企业中，华泰联合和中信证券的保荐数量最多，都为3家。

　　11月份4家终止注册的企业中，华泰联合保荐的项目数量最多为2家，且都是排队时间较长的“钉子户”。4家终止注册的企业分别是用友金融信息技术股份有限公司（用友金融）、旷视科技有限公司（旷视科技）、昆山丘钛微电子科技股份有限公司（丘钛微）、深圳市睿联技术股份有限公司（睿联技术）。

　　其中，用友金融是A股上市公司用友网络分拆控股子公司。2021年9月，用友金融的北交所上市申请便获受理，到今年11月终止已经有38个月。用友金融终止注册的原因，很多观点认为公司与其实控人控制的其他企业存在同业竞争。

　　根据用友金融申报材料，公司仅通过客户类型划分经营范围来认定不存在同业竞争，与《证券期货法律适用意见第17号》的规定或有冲突之处，人为设置的客户分类或不能从根本上消除替代性及竞争性。此外，用友金融与控股股东、实控人控制的企业之间的同业竞争收入占公司的收入的比值有可能超30%这一“红线”，详见《用友网络分拆用友金融北交所上市：未审议也未披露，或存重大不利影响同业竞争》等文章。

　　华泰联合保荐的另一家企业——丘钛微也终止了注册进程。早在2021年6月，丘钛微就递交了创业板申请，不过公司报告期内业绩大降触及审核红线，近乎“清仓式分红”却未曾给一半员工缴纳社保，不仅涉嫌违法违规，也考验公司会计基础的规范性和财务内控的有效性，详见《丘钛微实控人一股独大暗藏风险，拟募资30亿元终归是何宁宁一人的资本盛宴？》等文章。

　　2021年3月，旷视科技在中信证券的保荐下递交科创板申请，但历经3年零8个月终折戟。旷视科技迟迟未能上市的原因，市场观点包括长期巨额亏损，第一大股东低价入股等问题。2018-2020年、2021年上半年，旷视科技三年半合计亏损146亿元。

　　睿联技术终止IPO注册的原因，市场质疑其递表前大额分红，货币资金充裕却又要补充流动资金。睿联技术主要从事自主品牌“Reolink”的家用视频监控产品软硬件的研发、生产和销售，主要产品为家用摄像机单机、套装及配件等设备端产品。报告期内，睿联技术业绩虽大幅增长，但对大客户亚马逊平台十分依赖，收入占比超6成。此外，公司外销收入占比超99%，也是市场关注点。

　　睿联技术IPO计划募集资金11.23亿元，其中2亿元用于补充流动资金。但递前的2020年、2021年，睿联技术现金分红金额分别为1.06亿元、1.17亿元，合计2.23亿元，却要募资2亿元补流。此外，公司账面“不差钱”，公司2023年年末的货币资金高达6.19亿元。

　　IPO发行情况：联芸科技发行市盈率是行业均值的近3倍 谁在抬高估值？

　　wind显示，11月份A股共有9家企业成功IPO，合计募资52.12亿元，较10月份微增4.9%。

　　9家新上市的企业中，壹连科技募资额最高，为11.92亿元；胜业电气募资额最少，为1.89亿元。9家公司中，只有港迪技术的实际募资额与预期相符，其他8家公司都不及预期。

　　其中健尔康计划募资7.74亿元，实际募资4.4亿元，较预期缩水43%；金天钛业计划募资11.2亿元，实际募资6.62亿元，不到预期的六成。

　　今年以来，新股上市首日表现十分亮眼，11月份也不例外。9家IPO企业，上市首日股价平均涨幅高达497.16%。其中，红四方上市首日的股价暴涨1917%，创2024年最高，盘中股价最高涨幅高达2255%。

　　有观点认为，今年新股较少，稀缺性带来爆炒。不过也有观点认为，正是新股爆炒，才是很多公司上市以来股价一路走跌的原因，高位购买的中小投资者损失较严重，而公司股东却能够在相对高的位置减持套现。还有观点认为，若要股市长牛慢牛，必须禁止非理性的股价爆炒，这样才能让减持的大股东必须提高公司的业绩及分红，方能套现走人。

　　红四方上市首日盘后发公告称，公司所属中证行业分类“复合肥”的最近一个月平均静态市盈率15.74倍，平均滚动市盈率14.42倍，公司静态市盈率为203.33倍，滚动市盈率为234.62倍，明显高于同行业水平，可能存在非理性交易情形。

　　那红四方的保荐承销券商国元证券，是否勤勉尽责？wind显示，红四方11月26日即上市首日的成交额高达近31亿元，不排除有大机构、大资金的参与。值得关注的是，红四方发行价对应的市值不及17亿元，上市首日可流通的部分仅6亿元左右甚至更少，这样的市值能有31亿元的成交量颇为异常。

　　资料显示，红四方隶属于中盐集团，为中盐集团农肥业务板块的运营主体，主要从事复合肥和氮肥产品的研发、生产、销售和服务。

　　值得关注的是，红四方第一大供应商为控股股东红四方控股。2022年、2023年、2024年上半年，红四方向红四方控股采购商品金额分别为6.6亿元、5.53亿元、2.54亿元，占公司当期营业成本的比例分别为17.81%、16.23%、14.60%。同期，红四方关联采购总金额分别为10.63亿元、8.46亿元、3.65亿元，占当期营业成本的比例分别为28.70%、24.83%、20.93%。

　　11月份，9家上市的公司中，发行市盈率最高的是联芸科技，发行市盈率高达166.67倍，是行业均值57.27倍的近3倍。2023年，联芸科技的扣非归母净利润为0.31亿元，之所以能够募资11.25亿元，离不开高发行市盈率。

　　那是谁在抬高联芸科技的发行价及发行市盈率？wind显示，联芸科技的发行价格为11.25元/股。报价过程中，东方基金管理股份有限公司报价最高为15元/股（高价剔除），比发行价格还高出33.33%。上海东证期货有限公司报价第二高，为13元/股，同样因报价太高而剔除。

　　资料显示，联芸科技是一家提供数据存储主控芯片、AIoT信号处理及传输芯片的平台型芯片设计企业。联芸科技关联交易金额较高，其中联芸科技向客户E（第二大股东海康威视及其下属企业）的销售金额占比较高，2021年至2023年的数据分别为38.44%、37.57%和30.73%，均超过30%。此外，公司名义实控人方小玲控制公司45.22%的股份却只有28.2%表决权，而海康威视曾长时间享有一票否决权，这些都使实控人认定的真实性及控制权稳定性遭到质疑。

　　券商承销情况：东方证券仍未“开张”

　　今年1-11月，A股IPO上市企业数量合计89家，合计募资580.48亿元，31家投行瓜分580亿元的承销份额。

　　其中，中信证券、华泰联合、中信建投、招商证券、海通证券承销额位列前五名，金额分别是79.18亿元、69.59亿元、59.34亿元、53.75亿元、43.16亿元；承销数量分别是8家、7家、11家、5家、7家；承销保荐收入分别为4.93亿元、4.57亿元、3.44亿元、3.56亿元、3.29亿元。

　　去年“8.27”至今年8月底，IPO收紧趋势明显。IPO逆周期调节大背景下，大部分投行的IPO承销金额及收入大幅下降，不少中型投行至今未开张，如东方证券。

　　2023年1-11月份，东方证券IPO承销金额为59.3亿元，承销保荐收入为4.11亿元，今年前11个月“颗粒无收”。东方证券目前储备的IPO项目中，泰鸿万立前两天刚获得注册批文，12月份发行上市的可能性不大，因此东方证券很有可能在2024年全年都没有IPO承销保荐收入。

　　尽管IPO审核已经逐步常态化，但IPO项目从立项到受理审核再到注册发行的周期十分长，因此券商的IPO承销收入的大幅改善需要一段时间。