“‘跷跷板’效应导致的资金搬家最严重的时点已经过去。”

　　随着时间进入12月，此前遭遇了一波调整的债券市场也迎来了“年末行情”，12月2日，10年期国债收益率下破2%关口，中债-总财富（总值）指数近一个月上涨超过1%。同时，近99%的债券型基金近一个月来实现上涨。

　　不过，从相关数据来看，资金腾挪的情况依然存在，近一个月至少有20只债基因“发生大额赎回”而提高基金份额净值精度。

　　金鹰基金固定收益部总经理龙悦芳告诉第一财经，考虑到近期权益市场的快速调整，“跷跷板”效应导致的资金搬家最严重的时点已经过去，投资者也逐步恢复理性，大规模的赎回峰值已经过去。

　　“年内政府债供给高峰已过，且历年的年末、年初都是配置旺季，当前资产荒格局没有发生根本性变化，投资者配置需求仍在释放的过程中，有望对债市形成支撑。”万家基金首席宏观分析师熊义明对第一财经表示，整体来看，当前利率上行风险或相对可控，债券市场的偏强行情有望延续。但同时仍需关注年底重要会议对明年经济的定调、经济预期的变化等。

　　债市回暖仍有赎回

　　“满屏晴朗，开心收蛋！”个人投资者王乐（化名）告诉第一财经，近来他持有的债基表现不错，投资体验感很好，因此庆幸此前没有在债基持续下跌的时候赎回产品。王乐所说的“蛋”，是指投资者持有基金的收益。

　　“924”行情爆发以后，股市情绪回升，债券市场却接连调整，中债-总财富（总值）指数7个交易日的最大回撤达到-1.32%，刷新年内回撤的新高，此时债基也同样“碎蛋声”一片。不过，债市近来已转向企稳回升的态势。

　　12月2日，债券市场迎来强劲表现，中国债券信息网数据显示，10年期国债收益率为1.981%，下破2%关口，刷新近12年低位纪录。截至12月3日，中债-总财富（总值）指数近一个月来回升1.1%，自9月24日以来上涨0.55%，年内上涨幅度扩大至6.49%。

　　至此，债市已经基本收复了9月底行情带来的回撤情况。随着债市的回暖，不少债券型基金的净值也有所修复。Wind数据显示，截至12月2日，20只债券型ETF全员上涨，其中30年国债指数ETF、30年国债ETF领跑，单日上涨0.84%、0.79%，可转债ETF、政金债券ETF等产品也同样涨幅居前。

　　扩大范围来看，剔除今年下半年成立的新产品，有近99%的债券型基金（仅计算初始基金，下同）在近一个月里实现上涨，39只产品区间上涨超过4%，其中光大添益A、富国优化增强A、信澳信用债A的区间涨幅达到6%以上。

　　虽然业绩有一定好转，但仍有部分债基出现大额赎回的情况。如11月底，中银证券公告称，中银证券鸿安因11月29日发生大额赎回，为确保持有人利益不因份额净值的小数点保留精度受到不利影响，决定将该基金A类、C类份额的净值精度调整至小数点后八位。这一情况并非个例。

　　据第一财经不完全统计，近一个月来有近20只债基因大额赎回而提高基金份额净值精度，记者注意到，其中有部分产品甚至不止一次遭遇大额赎回，如汇安裕兴12个月定开纯债在11月已经发布了两次相关公告。

　　在此之前，债券型基金规模缩水的情况已经持续了一段时间。中国证券投资基金业协会数据显示，截至10月底，债券型基金规模为5.82万亿元，较9月底减少7756.4亿元；基金份额则从5.82万亿份缩至5.12万亿份，同样也减少了7001.5亿份。

　　与此同时，股票型基金的份额却在持续增长，10月份额逆势增长714.4亿份。此外，从ETF的资金流入情况也能看到，资金仍在持续借道入市。截至12月2日，近一个月来有超过330亿元资金净流入股票型ETF，其中广发基金、南方基金、华夏基金、国泰基金旗下的中证A500ETF的吸金量均超过百亿元。

　　资金搬家高峰期已过

　　临近年底，10年期和30年期国债到期收益率震荡下行，债券市场明显回暖，接下来会如何发展，资金腾挪的情况还会持续多久？“从11月初的数据来看，理财规模修复重回季节性水平，债基已经恢复净申购。”龙悦芳告诉第一财经，“跷跷板”效应导致的资金搬家最严重的时点已经过去。

　　龙悦芳解释称，国庆节后，市场风险偏好大幅提升，A股开户人数是平时月份的4-5倍，股债“跷跷板”效应主导资金流向，债券市场波动提升，受理财赎回扰动的影响，债券收益率出现了快速上行。10月中旬开始，利率品种率先企稳，信用品种在11月也开始修复。

　　“经过这一轮债市调整，流动性管理的重要性明显提升，特别中短债基金更是要注重流动性的管理。利差被极致压缩后，过分下沉和拉久期是不明智之举。关于超额收益的挖掘，不能仅依赖信用下沉带来的票息收益，要综合运用多种交易策略。”龙悦芳说。

　　永赢基金固定收益投资部总经理助理卢绮婷对第一财经表示，当前处于政策效果的观望期，此前因赎回抛压导致债券收益率大幅上行，现在随着股债投资者情绪回归理性，债基负债端逐步稳定或有部分申购回流，债券收益率出现修复式下行。

　　“近期同业负债成本下降叠加化债背景下，高息资产‘资产荒’逻辑重演，机构投资者债券交投情绪较好。”卢绮婷认为，接下来，政策集中实施后经济有望短期企稳，但有效需求仍较弱的情况下价格难以大幅回升。

　　谈及国债收益率走低的推动因素，熊义明对第一财经表示，短期的主要催化剂是上周五市场利率定价自律机制发布的两项自律倡议，分别是《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》。

　　“两项自律倡议有助于推动同业活期存款利率下降和对公存款利率下降，有利于缓解银行息差压力和融资成本的降低。对此，存单利率和整体债市利率均反应积极，特别是存单利率出现了较为显著的下行。”熊义明说。

　　熊义明还认为，跨年行情的布局，也是近期利率下行的重要推动力；此外，11月央行多次表示坚定坚持支持性货币政策立场，也同样对债市构成重要支撑。

　　站在当前时点，熊义明表示，当前政策偏积极，但无论是企业盈利改善、地产企稳还是促进物价温和回升，均需要央行进一步降息，在经济可持续性提振之前，利率上行风险或相对有限，债券市场的偏强行情有望延续。

　　卢绮婷也认为，有力的经济刺激政策预计明年仍将持续出台来稳定经济增长，货币政策方面降准、降息仍可期。财政政策重点化债，通过释放地方财力稳经济。在此背景下债市维持震荡、利率中枢小幅下行，中短期限信用债及中长期限利率债值得关注。